Η θεωρία της σχετικότητας και οι ελληνικές τράπεζες

25/02/2025 - 00:35

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Όταν ρώτησαν τον Αϊνστάιν να περιγράψει με απλά λόγια τη θεωρία της σχετικότητας, είχε αναφέρει: «Αλλιώς αντιλαμβάνεσαι τον χρόνο όταν έχεις τα χέρια σου πάνω σε ένα αναμμένο σίδερο κι αλλιώς τον αντιλαμβάνεσαι όταν κάθεσαι δίπλα σε μια ωραία γυναίκα!» Δηλαδή ότι όταν έχεις τα χέρια σου πάνω σε ένα αναμμένο σίδερο νιώθεις τον χρόνο να μην περνά, ενώ όταν κάθεσαι δίπλα σε μια ωραία γυναίκα νιώθεις τον χρόνο να τρέχει! Ο χρόνος είναι σχετικός!

Οι τεχνολογικές εταιρείες στις ΗΠΑ εμφανίζουν λόγο P/E που αγγίζει τις 30 φορές, αφού η μεταβολή της εκτιμώμενης κερδοφορίας ξεπερνά το 25%! Δηλαδή η αγορά προεξοφλεί την τάχιστη συρρίκνωση του λόγου P/E, αφού η αύξηση του παρονομαστή θα μικρύνει το κλάσμα.

Τα χαμηλά P/E κάνουν φθηνές τις ελληνικές τράπεζες;

Στις ελληνικές τράπεζες, και όχι μόνο, κάτι τέτοιο δεν ισχύει. Η μέση εκτιμώμενη μεταβολή κερδών για τις ελληνικές τράπεζες για το 2025 αγγίζει το -7,5%, ενώ για το 2026 και το 2027 η αύξηση βρίσκεται περί το 3%-4%, δικαιολογώντας έτσι τον χαμηλό λόγο P/E. Ο εν λόγω πίνακας έχει μεγάλη σημασία, καθώς θα πρέπει, με το που ανακοινωθούν τα αποτελέσματα αλλά και τα επιχειρηματικά σχέδια των τραπεζών για την επόμενη τριετία, να συγκριθούν.
Αν οι εκτιμήσεις της αγοράς έχουν σημαντική θετική απόκλιση από τα επιχειρηματικά σχέδια των τραπεζών, γίνεται σαφές ότι οι μετοχές των τραπεζών θα μπορέσουν να κινηθούν υψηλότερα παρά τα πρόσφατα κέρδη. Αντίθετα, αν τα κέρδη βρίσκονται κοντά στις εκτιμήσεις της αγοράς, δεν αναμένουμε να δούμε σημαντικές μετοχικές μεταβολές.

Ταυτόχρονα, τα P/E των ελληνικών τραπεζών παραμένουν σε χαμηλά επίπεδα ως απόλυτος αριθμός, χωρίς ωστόσο αυτό να αποτελεί αποκλειστικά ελληνικό φαινόμενο. Όπως φαίνεται στο γράφημα, ο λόγος P/E για τις ευρωπαϊκές τράπεζες κατά κύριο λόγο είναι μονοψήφιος, με τη Γερμανία και τη Γαλλία στις 6 φορές, τις Πολωνία και Ισπανία στις 7 φορές και λίγο υψηλότερα την Ιταλία. 

Το γράφημα είναι αποκαλυπτικό, καθώς συνδέει τη μεταβολή των κερδών με τον λόγο P/E. Να σημειωθεί ότι ο υπογράφων δεν υιοθετεί την υποχώρηση κερδών κατά 15% περίπου που διαφαίνεται στο γράφημα, αλλά είναι διαφωτιστική η απεικόνιση, αφού ενσωματώνει ολόκληρο τον πλανήτη!

Ο δείκτης P/TBV σε ολόκληρο τον κόσμο

Από την άλλη πλευρά, το γράφημα που απεικονίζει τον συνδυασμό τιμή προς ενσώματη καθαρή θέση (P/TBV) με την απόδοση των ενσώματων κεφαλαίων (ROTE) εμφανίζει τις ελληνικές τράπεζες φθηνές, καθώς βρίσκονται κάτω από τη γραμμή. Με τον δείκτη P/TBV να βρίσκεται περί το 0,8 και την απόδοση των ενσώματων κεφαλαίων στο 15% περίπου, βρίσκονται πολύ κοντά στις ισπανικές, ενώ οι πορτογαλικές και οι ιταλικές βρίσκονται περί της μονάδος (P/TBV), με την απόδοση ενσώματων κεφαλαίων να βρίσκεται ένα κλικ χαμηλότερα από τις ελληνικές.

Πουλά το retail, αγοράζουν τα funds

Ακόμα μία παράμετρος την οποία πρέπει οι επενδυτές να λάβουν υπ’ όψιν τους είναι η συρρίκνωση των ιδιωτών μετόχων στα μετοχολόγια των τραπεζών. Ειδικότερα, σύμφωνα με τα διαθέσιμα στοιχεία του Χ.Α., τον Μάρτιο του 2021 (σταμάτησε να δημοσιεύει αναλυτικά στοιχεία μετοχολογίου) η Alpha Bank είχε 115.407 μετόχους, ενώ στο τέλος του 2024 ήταν 103.847. Η Εθνική Τράπεζα τον Μάρτιο του 2021 είχε 107.673 μετόχους, ενώ στο τέλος του 2023 (δεν έχει δημοσιεύσει στοιχεία για το 2024) δεν ξεπερνούσαν τους 97.650 μετόχους. Η Τράπεζα Πειραιώς τον Μάρτιο του 2021 είχε 29.730 μετόχους, ενώ στις 31/12/2024 δεν ξεπερνούσαν τους 23.000. 

Και ενώ οι ιδιώτες μέτοχοι ρευστοποιούσαν τις θέσεις τους στις ελληνικές τράπεζες, ο αριθμός των funds που επενδύουν σε αναπτυσσόμενες αγορές μεγάλωσε, και ειδικότερα στις ελληνικές τράπεζες. Πιο συγκεκριμένα, σύμφωνα με την Goldman Sachs, στη Eurobank, από 21 funds τον Απρίλιο του 2022, έφτασαν τα 48 τον Δεκέμβριο του 2024, στην Alpha Bank, από 31, έφτασαν τα 37 στο ίδιο διάστημα, στην Τράπεζα Πειραιώς, από 10, έφτασαν τα 50 και στην Εθνική Τράπεζα, από 22, έφτασαν τα 68!

Το φθηνό είναι σχετικό

Καταλήγοντας, από τη μία μεριά τα ξένα funds αγόραζαν ελληνικές τράπεζες, από την άλλη οι ιδιώτες επενδυτές προχωρούσαν σε πωλήσεις και, φυσικά, οι μετοχές τους τραβούσαν την ανηφόρα! Παράλληλα, μπορεί η αποτίμηση σε απόλυτους αριθμούς με βάση τους δείκτες P/E και P/TBV να είναι φθηνή, ωστόσο σε σχέση με τον ευρωπαϊκό ανταγωνισμό δεν υπάρχει σημαντική υποτίμηση. Έτσι, η θεωρία της σχετικότητας έρχεται να μετριάσει λίγο την αισιοδοξία για τις ελληνικές τράπεζες.

Τέλος, να διευκρινίσουμε κάτι: Οι ελληνικές τράπεζες μπορεί να μην εκτιμάται ότι θα εμφανίσουν την αύξηση κερδών του 2023-2024 και των τεχνολογικών εταιρειών, ωστόσο δεν παύουν πλέον να μπορούν να ανταγωνιστούν ευθέως τις ευρωπαϊκές, να μοιράζουν ανταγωνιστικά μερίσματα και να αισιοδοξούν για την αύξηση της πιστωτικής επέκτασης!

Σημείωση: Οι ημερομηνίες ανακοινώσεων οικονομικών αποτελεσμάτων 2024: Eurobank (27 Φεβρουαρίου), Εθνική Τράπεζα και Alpha Bank (28 Φεβρουαρίου). 

******************

Η Αμερική και όλοι οι υπόλοιποι!

Τα νέα στοιχεία που δημοσιεύθηκαν από την Παγκόσμια Ομοσπονδία Χρηματιστηρίων (WFE) δείχνουν ότι η περιοχή της Αμερικής συνεχίζει να ηγείται των παγκόσμιων αγορών παρά το χαμηλότερο επίπεδο δημόσιων εγγραφών (IPO) παγκοσμίως τα τελευταία 5 χρόνια, γεγονός το οποίο οφείλεται κυρίως στις περιοχές APAC (Ασίας και Ειρηνικού) και EMEA (Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική), αφού στην Αμερική ο αριθμός των δημόσιων εγγραφών αυξήθηκε.

Οι περιοχές της Αμερικής και των APAC σημείωσαν ρεκόρ συναλλαγών και κεφαλαιοποίησης, ενώ οι περιοχές EMEA υποχώρησαν και στους δύο παραπάνω δείκτες, με την Αμερική να σημειώνει την υψηλότερη κεφαλαιοποίηση της αγοράς τα τελευταία 5 χρόνια και προφανώς στην ιστορία της, κυρίως λόγω των κερδών των μετοχών τεχνολογίας.

Τα κεφάλαια που αντλήθηκαν παγκοσμίως μέσω δημόσιων εγγραφών κατέγραψαν ελαφρά πτώση το 2023, κυρίως λόγω της περιοχής APAC, που συγκέντρωσε το χαμηλότερο ποσό τα τελευταία πέντε χρόνια, παρά το γεγονός ότι φιλοξενούσε τη μεγαλύτερη IPO παγκοσμίως, τον όμιλο Midea. Ωστόσο το 2024 τα κεφάλαια που συγκεντρώθηκαν μέσω δημόσιων εγγραφών στις περιοχές της Αμερικής και των EMEA αυξήθηκαν κατά 91% και 61% αντίστοιχα.

Αν και είδαμε λιγότερες δημόσιες εγγραφές παγκοσμίως το 2024, το μέσο μέγεθος μιας δημόσιας εγγραφής αυξήθηκε κατά 7,6% σε σύγκριση με το 2023 και ο αριθμός των δημόσιων εγγραφών που συγκέντρωσαν πάνω από 1 δισ. δολάρια υπερδιπλασιάστηκε από έτος σε έτος. Το 2023 αυτές οι δημόσιες εγγραφές πρόσθεσαν 16,14 δισ. δολάρια στις κεφαλαιαγορές, ενώ το 2024 έφτασαν τα 36,40 δισ. δολάρια.

Τέλος, τα στοιχεία δείχνουν ότι συνολικά το μέσο μέγεθος συναλλαγών παγκοσμίως ήταν στο χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων 5 ετών, υποδηλώνοντας ότι περισσότεροι μικροεπενδυτές ήταν ενεργοί στην αγορά. Στον αντίποδα, στην Αμερική συνέβη ακριβώς το αντίθετο, καθώς κατέγραψε το μεγαλύτερο μέσο μέγεθος πράξης τα τελευταία 5 χρόνια!

******************
Ατζέντα (24/2 – 2/3/2025)

Η πιο «θερμή» εβδομάδα από πλευράς οικονομικών αποτελεσμάτων!

Την Τρίτη η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Ιανουάριο.

Την Τετάρτη πριν από το άνοιγμα της αγοράς ο ΟΤΕ αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου / 12μήνου 2024, ενώ στις 13.00 θα πραγματοποιηθεί η συνδιάσκεψη για τους αναλυτές. Την ίδια ημέρα η Τράπεζα Αττικής έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ.

Την Πέμπτη μετά το κλείσιμο της αγοράς οι Eurobank, Helleniq Energy, Noval Property και Ideal Holdings αναμένεται να ανακοινώσουν οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου / 12μήνου 2024, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος αναμένεται να δημοσιεύσει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Ιανουάριο.

Την Παρασκευή οι Alpha Bank (8.00), Εθνική Τράπεζα (πριν από το άνοιγμα του Χ.Α.), MIG, Premia ΑΕΕΑΠ και Mermeren Kombinat Ad Prilep αναμένεται να ανακοινώσουν οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου / 12μήνου 2024, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο για τον Δεκέμβριο, καθώς και τον δείκτη τιμών παραγωγού για τον Ιανουάριο. 

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.

Adblock test (Why?)

Πηγή: capital

Σχετικά άρθρα

• Unique Post

Δημοσίευση από AutoPolis, Βρίσκεται στις κατηγορίες Διάφορες ειδήσεις

Σχολιάστε το άρθρο